据港交所5月11日暴露，全球糜掷级3D打印龙头——深圳市创念念三维科技股份有限公司（以下简称：创念念三维）传来喜讯，公司崇拜通过港交所主板上市聆讯，由中金公司独家保荐。

智通财经APP不雅察，动作全球3D打印赛谈的杰出人物，创念念三维仅用三年时辰便将营收从18亿拉升至31亿，展现出惊东谈主的爆发力。但是，亮眼的营收增速背后，却是2025年片刻录得1.82亿元净吃亏的懊恼场合，这种“增收不增利”的财务断层，能否向市集讲好一个对于“硬件+软件+平台的全场景生态闭环”的新故事？

收入增长背后成本与用度失控

招股书暴露，创念念三维是全球糜掷级3D打印产物及事业提供商。该公司的产物及事业主要包括：3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕镂机、配件过甚他，以及通过创念念云(专注于3D打印内容的平台)提供的千般事业。此外，该公司于2025年8月推出Nexbie，一个专注于3D创意制品的国际电商平台。

该公司的全场景3D打印产物与事业矩阵互相赋能。在创作过程中，用户同样将3D打印与3D扫描、激光雕镂相有计划，从而完结更全面的处分决策。该公司通过提供一站式购买事业，并促进产物与事业间的执续流量救济，旨在激动客户复购产物，并增强客户对该公司产物与事业的黏性。此外，客户购买该公司的产物后，将被献媚至创念念云及Nexbie平台，此举不仅能促进用户参与度，亦能助力产物发现。

2023年至2025年，创念念三维营收从18.83亿元增长至31.27亿元，三年复合增长率达28.87%，限度延迟迅猛。但是，用度增速远超收入增速：2025年收入同比增长36.63%，但销售及营销开支、研发开支、行政开支分辩同比增长48.85%、49.2%和60.9%。三项用度臆测占收入比重从25.5%高潮至30.7%，严重侵蚀毛利。此外，2025年"其他吃亏净额"高达2.39亿元，主要来自向投资者刊行股份及派付股息2.4亿元所致，导致年度归母净吃亏1.82亿元——即便剔除这伶仃分，经调整净利润仍从2023年的1.30亿元执续下滑至2025年的0.92亿元，中枢盈利才能逐级走弱。

更为倒霉的是，开云kaiyun集团世界杯中国官网创念念三维资金落幕劣化，存货激增叠加应收账款失控，计算现款流由正转负，造血才能已显脆弱。2025年计算行径现款流净额初度转负，录得-0.64亿元，中枢原因在于存货大幅增至6.34亿元（同比激增44.73%），与此同期，买卖应收款增至3.38亿元（同比暴增50.16%）。存货盘活天数由2023年的81.4天延长至2025年的98.3天，流动金钱盘活落幕执续走低。更大的隐忧在于流动欠债由7.64亿元飞速攀升至12.23亿元（增幅约60%），而同期公司执有的现款及现款等价物从3.02亿元降至2.77亿元。正在冲刺港股上市的节点上，资金压力令本钱市集的容忍度将汲取磨练。

生态尚未闭环，进口已被侵蚀：创念念三维的协同困局

从业务布局来看，创念念三维的计谋意图十分了了——构建一个磨灭“扫描—建模—切片—打印—激光雕镂—往复”的全场景3D创意生态。创念念三维不休引申产物线：2025年4月，创念念三维在十一周年典礼上发布了一系列新品，涵盖FDM 3D打印机、切片软件Creality Print 6.0、创念念云平台、激光雕镂机、3D扫描仪等，并抛出“将来三年将用30%的增量利润反哺生态链”的和谐答应。此外，公司示意将发力UV打印时候领域，金佰利国际娱乐并不休追求无尽轴等下一智能阶段3D打印时候的开发，霸占市集先机。同期，创念念三维计较开发Nexbie 以连结用户、创作家及坐褥者，以柔性供应链完结创意落地，并以分润机制激活全民参与。通过将生成式AI时候整合至公司的产物与平台。从官方表述看，一个完满的全过程生态链确实也曾搭建完结。

但是，名义生态闭环的另一面，是中枢进口的脆弱性正在被冷漠。公司自2023年至2025年间，3D打印机收入在总营收中的占比从74.6%大幅压缩至57.1%，而同期出货量也从87万台降至74万台。固然公司表现为产物均价升迁（从1600元升迁至约2500元）所致，但这一溜变体现出公司实质上正在断送全国市集份额来督察收入增长。

更关节的是，打印天真作整个这个词生态的中枢“进口开拓”，一朝出货量疲弱，后续的耗材、配件以及扫描仪等升值业务的执续增长将穷乏有余的用户基数守旧——而耗材和扫描仪恰正是生态闭环中完结高频复购的两大支撑。生态的开动依赖进口的沉稳性，但创念念三维在进口端的干涉和竞争恢复力度显明不及。

与此同期，创念念三维所声称的“生态护城河”在执走运营中面对特等大的挑战。落幕2025年末，创念念云平台上存储的3D模子已跨越270万个，领有约8.43万名模子创作家。但是，生态绑定强度取决于用户是否无法或不肯意离开该生态系统，而现在公司并未暴露开拓与平台的连结率、耗材复购率或扫描仪与打印机之间的用户重复数据。用户十足不错使用其他品牌打印机制作从创念念云下载的模子，也不错用创念念三维的扫描仪扫描数据后导出到竞争敌手的平台上进行打印。

在产物迭代与定位上，创念念三维固然在3D扫描仪领域得回了全球糜掷级市占率第一的得益，在激光雕镂机领域排行全球第三，但这些“第二、第三”的标签并未信得过为打印机这一中枢进口的竞争力提供正反馈。2024年，按GMV计，创念念三维在全球糜掷级3D打印机市集排行第二，市占率约11.2%，第别称拓竹则高达35.5%；2025年全年，拓竹在2500好意思元以下的初学级3D打印机市集拿下37%的份额，创念念三维则退居第二。从也曾累计出货量全球第一到单一被反超，进口地位的动摇着实反应了竞争态势的变化。

此外，在渠谈布局与全球化的资源分拨上，创念念三维的多元化勤恳在一定进度上散播了中枢竞争资源的聚焦度。公司铺设了磨灭全球约140个国度和地区的销售收罗，包含81家网店、2422家经销商；国际市集是其营收基本盘，2025年来自北好意思和欧洲市集的营收臆测占比高达57.3%。为守旧如斯宏大的渠谈体系，公司销售和营销干涉从2023年的3.02亿元增至2025年的5.70亿元，营销用度率从16%大幅攀升至18.2%，而同业拓竹则更像一个以本钱和时候驱动的高效玩家——竖立不到六年营业收入即报复百亿元。这种落幕领域进一步加重了创念念三维在本钱市集叙事中的矛盾：渠谈延迟和产物多元化并未救济为主进口的强势竞争力，而是无形中侵蚀了利润空间。

九九归原，创念念三维面对的中枢业务矛盾在于：试图在耗材、扫描仪、激光雕镂机等多条业务线上全面着花，却未能守住3D打印机这一中枢阵脚的护城河。生态构建不成仅仅一张涵盖了千般化硬件的“宽产物线全磨灭清单”，而是必须竖立在着实的交互闭环与用户移动成本之上。当主力进口——打印机的份额与出货量双双被同业压制，而其他扶助业务尚未变成足以反哺进口的用户忠心与高频复购时，这套所谓闭环生态极易异化为一个“进口失守、新业务各利己战”的计算困局。

综上，创念念三维收效通过港交所聆讯，营收三年连攀新高，看似征象无尽。但是，剥开营收的外套，公司正深陷“生态尚未闭环、进口已被侵蚀”的结构性困局。在冲刺上市的关节节点金佰利国际娱乐，本钱市集掂量创念念三维的圭臬不应仅仅“全球糜掷级3D打印龙头”的标签，而是其能否信得过构建一个可恶臭、高黏性的生态闭环。就现在而言，这一故事的劝服力仍显单薄。